Tesouro IPCA+, o título do Tesouro Direto atrelado ao IPCA / inflação
1. O que é o Tesouro IPCA+
Primeiramente, vale lembrar que no Tesouro Direto, os títulos são 100% garantidas pelo Tesouro Nacional. Assim, isso significa que os títulos do Tesouro Direto são um dos investimentos mais seguros do Brasil. Você pode conferir aqui mais detalhes sobre esse funcionamento.
Em segundo lugar, iremos explorar o conceito de marcação a mercado nesse post, portanto se você tem alguma dúvida, ou quer relembrar o conceito, recomendo começar por esse post aqui.
Em terceiro lugar, importante entender que a rentabilidade do Tesouro IPCA+ está atrelada a um valor prefixado + variação da inflação, medida pelo variação do Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo – IPCA. Ou seja, esses títulos oferecem rendimento igual à variação da inflação mais uma taxa prefixada de juros, conforme a imagem a seguir que detalha algumas opções disponíveis.
A princípio, é importante destacar um conceito básico que vale para os títulos do Tesouro Direto em geral. Se você levar o título até o seu vencimento, está garantido a rentabilidade acordada no momento do investimento.
Por exemplo, o título Tesouro IPCA+ 2029, se levado o título até o seu vencimento, 15/05/2029, estará garantido o retorno de 5,17% ao ano + IPCA do período, no caso de venda na data de vencimento supracitada.
2. VNA - Valor Nominal Atualizado
Assim como é possível levar o título até o seu vencimento e garantir o retorno acordado, será possível também fazer o resgate antecipado. Nesse caso, o resgate é feito com base no valor de mercado do título, que é afetado pelo VNA – Valor Nominal Atualizado do título.
O VNA, Valor Nominal Atualizado, é a métrica que indica quanto valeria um título caso o seu vencimento fosse imediato. Ele é divulgado periodicamente e é fundamental principalmente para os títulos prefixados ou atrelados a algum indexador como o: Tesouro SELIC, Tesouro IPCA+ e Tesouro IGPM+.
Para os títulos do Tesouro IPCA+, o VNA será atualizado por uma razão da variação do IPCA conforme fórmula abaixo:
Vale comentar que a fórmula acima é uma simplificação. O importante é entender que se o IPCA acelera de um dia para o outro, o VNA acelera. Se o valor do IPCA reduz, o VNA reduz dependendo da redução do IPCA. Ele pode até ser negativo, caso a variação do IPCA tenha retração no período.
3. Ilustrando a venda do título no vencimento
Só para ilustrar, investindo R$ 5.000,00 no inicio de 2024, teríamos em 2029, um valor bruto total de R$ 7.975,98, utilizando a fórmula abaixo de juros compostos.
- FV = Future Value ou Valor Futuro
- PV = Present Value ou Valor Presente
- i = taxa de juros
- n = número de períodos ou tempo
Nesse caso, vamos utilizar PV = 5.000, a taxa de i=9,79% (5,17% prefixado + 4,62% inflação hipotética do período) ao ano e n=5 anos.
- Primeiramente, como em qualquer investimento com juros compostos, repare que a curva de rentabilidade é uma exponencial na razão do tempo.
- Em segundo lugar, repare os pontos laranjas, eles representam a data da compra no inicio de 2024 e venda do título no vencimento.
- Por final, e mais importante, repare nos pontos azuis, eles são pontos teóricos, que simulariam o rendimento ano a ano se mantivéssemos estáticas a taxas SELIC / IPCA. O que não acontece na prática.
No entanto, o que ocorre na prática é a marcação a mercado, onde diariamente o título do TESOURO IPCA+ varia conforme variação do mercado e das taxas SELIC e IPCA. Existem vários fatores que influenciam a SELIC e a inflação, como crescimento/crise da economia, aumento/diminuição do déficit fiscal do governo, mercado internacional , etc.
Vale lembrar que existem taxas e impostos associados que precisam ser considerados para fazer o cálculo do valor liquido. Entenda mais sobre os tributos do Tesouro Direto aqui.
4. Vendendo o título antes do vencimento - Marcação a mercado
“Em caso de resgate antecipado, o Tesouro Nacional garante sua recompra pelos seus valores de mercado.”
Essa frase é do próprio Tesouro Direto, que garante a recompra não pelo preço acordado, mas pelo preço de mercado. Em seguida, irei explicar o que é isso.
5. Ilustrando a Venda do título antes do vencimento - Marcação a Mercado
Podemos reorganizar a fórmula anterior para descobrir o valor presente, a partir de um valor futuro alvo. Incluí agora o “VNA” para representar a variação do IPCA no período.
Nesse caso, vamos utilizar FV = R$ R$ 7.975,98, a taxa de i=9,79%(5,17% prefixado + 4,62% inflação hipotética do período) ao ano e n=5 anos, para confirmar que o resultado PV=R$ 5.000,00.
Só para ilustrar, no exemplo 1, vamos adiantar 1 ano, para chegarmos até o inicio de 2025. Quanto deveria ser o valor teórico do PV no inicio de 2025 para chegarmos nos mesmos R$ 7.975,98. Vamos refazer a conta acima , mantendo a inflação (VNA =1,0) e a SELIC projetada sem alteração e utilizando n = 4 anos. Repare que o resultado coincide exatamente com o ponto do gráfico acima, em 2025, pois simulamos nas mesmas condições do valor teórico.
PV = 7.975,98 / (1+9,79%)^4 * 1,0 = R$ 5.489,50
Mas, não é bem assim que a coisa funciona 🙂
Em resumo, a SELIC e a inflação (IPCA) irão variar ao longo do tempo, afetando o valor do título, que não vai seguir o seu valor teórico (também conhecido como “marcação na linha”). Vamos supor, por exemplo 2, que a taxa SELIC passado 1 ano, agora é 7,79% (2 p.p. pontos percentuais abaixo), e não mais 9,79%. Assim, a pergunta que vamos precisar fazer é quanto valeria o meu título de 4 anos com essa nova taxa?
PV = 7.975,98 / (1+7,79%)^4 * VNA = R$ 5.908,40 * VNA
Analogamente, vamos supor, por exemplo 3, que a taxa SELIC passado 1 ano, agora é 11,79% (2 p.p. pontos percentuais acima), e não mais 9,79%. Assim, a pergunta que vamos precisar fazer é quanto valeria o meu título de 4 anos com essa nova taxa?
PV = 7.975,98 / (1+11,79%)^4 * VNA= R$ 5.107,07 * VNA
5.1. Resultado comparativo dos exemplos
Assim, mantendo inalterada a inflação IPCA no período (VNA = 1,0), teríamos no exemplo 2, um resultado de R$ 5.908,40, indicando um ganho de 18,17% ao invés dos 9,79% esperados. Analogamente, no exemplo 3, teríamos um resultado de R$ 5.107,07, indicando um ganho de 2,14% ao invés dos 9,79% esperados.
| Variação inflação constante | Na Linha | SELIC 7,79% | SELIC 11,79% |
| Valor Inicial | R$ 5.000,00 | R$ 5.000,00 | R$ 5.000,00 |
| Valor após 1 ano | R$ 5.489,50 | R$ 5.908,40 | R$ 5.107,07 |
| Ganho 1 ano | R$ 489,50 | R$ 908,40 | R$ 107,07 |
| Variação 1 ano | 9,79% | 18,17% | 2,14% |
6. Incluindo o VNA nos exemplos
Em resumo, imagino que você percebeu que quando a SELIC está caindo, o cenário do Tesouro IPCA+ (e do Tesouro SELIC) é favorável. Entretanto, quando a SELIC está subindo, o contexto é menos favorável, valendo a pena eventualmente vender o papel e se posicionar em outros com contexto mais favorável, como por exemplo o TESOURO SELIC, que se beneficia com a alta da taxa SELIC.
A partir de agora, iremos incluir o “VNA IPCA”, ou seja o efeito da variação do IPCA na equação.
Para fins de ilustração, vamos supor que a inflação também subiu 2 p.p. no primeiro ano de simulação, indo de 4,62% para 6,62%, teremos um efeito favorável de aproximadamente R$ 100,00, ou seja 2% do valor inicial no período no VNA.
Analogamente, se supor que a inflação desceu 2 p.p. no primeiro ano de simulação, indo de 4,62% para 2,62%, teremos um efeito desfavorável de aproximadamente -R$ 100,00, ou seja -2% do valor inicial no período no VNA.
7. Conclusão
Ou seja, a taxa SELIC que entra inversamente na conta da exponencial, tem um efeito muito mais significativo no TESOURO IPCA+, como vimos do que a própria variação da inflação, que afeta de forma proporcional o resultado.
Porém, repare que o resultado do IPCA é diretamente proporcional ao resultado do TESOURO IPCA+. Enquanto que a SELIC é inversamente proporcional de forma exponencial.
Para concluir, o melhor cenário possível para o IPCA+ é quando a SELIC tende a queda e o IPCA tende a subir. Nesse cenário, existe a possibilidade de um ganho superior ao TESOURO PREFIXADO, por exemplo.
